Dòng tài chính 11,2 tỷ USD trong nửa năm: Tài sản giá trị nhất trong tiền điện tử đang thay đổi từ mã sang giấy phép

Tiêu đề gốc: "Tiết lộ dòng tài chính 11,2 tỷ USD trong nửa năm: tài sản quý giá nhất trong ngành mã hóa đang chuyển từ mã sang giấy phép"
Tác giả gốc: Xiaobi, Deep Wave TechFlow

Luật sư mã hóa Dubai Irina Heaver và nhóm của cô NeosLegal đã làm một điều đơn giản nhưng mạnh mẽ: họ sắp xếp từng khoản tài trợ cho ngành mã hóa được tiết lộ công khai trong nửa đầu năm 2026, một tổng cộng 377 giao dịch, tổng trị giá khoảng 11,2 tỷ USD.

Kết luận chỉ bằng một câu: Mọi khoản tài trợ với số tiền được tiết lộ đều được chuyển đến một doanh nghiệp cần có giấy phép hoạt động theo quy định.

Ba nhóm dẫn đầu là: thanh toán và stablecoin với 3,7 tỷ USD, thị trường dự đoán với 2 tỷ USD, nền tảng giao dịch và nền tảng giao dịch với 1,7 tỷ USD. Đặc điểm chung của ba lĩnh vực này là ở bất kỳ khu vực pháp lý chính nào, cần phải có giấy phép để hoạt động hợp pháp.

Logic định giá vốn tổ chức cho ngành mã hóa đã thay đổi từ "mã có thể làm gì" thành "bạn có giấy phép không?"

Ai là người viết séc

Trước tiên hãy xem ai là người thanh toán hóa đơn.

Kalshi đã huy động được 1 tỷ USD tài trợ vào tháng 5 từ các nhà đầu tư bao gồm Sequoia, Morgan Stanley, Ark Invest và a16z. Polymarket đã nhận được 600 triệu USD, dẫn đầu bởi Intercontinental Exchange (ICE), công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York. Nó chỉ tập trung vào thị trường dự đoán và hoàn thành 34 vòng tài trợ trong nửa năm.

Trong số 3,7 tỷ USD thanh toán và stablecoin, tên của các quỹ chủ quyền BlackRock, Goldman Sachs và Vịnh Ba Tư xuất hiện liên tục.

Vineet Budki, đối tác quản lý của Sigma Capital, đã nói một điều rất thẳng thắn:Các giấy phép quản lý đã thay đổi từ chú thích tuân thủ sang các chỉ số định giá cốt lõi.

Có một số học khó đằng sau phán đoán này. Chu kỳ nộp đơn xin giấy phép MiCA hoặc giấy phép Dubai VARA thường mất từ ​​18 đến 24 tháng và tiêu tốn hàng triệu đô la. Mã có thể được phân nhánh trong một ngày cuối tuần, nhưng giấy phép thì không. Khi các nhà đầu tư mạo hiểm đánh giá hai dự án có chức năng tương tự nhau, dự án có giấy phép đương nhiên có một con hào mà các đối thủ cạnh tranh không thể nhanh chóng sao chép.

Giấy phép là con hào mới

Hãy nhìn hiện tượng này trên một dòng thời gian dài hơn.

Trong giai đoạn 2020-2021, chủ đề chính của tài trợ tiền điện tử là các giao thức và cơ sở hạ tầng. Chuỗi công khai, giao thức DeFi và nền tảng NFT đã lấy phần lớn tiền của VC. Logic đầu tư dựa trên các rào cản kỹ thuật và hiệu ứng mạng. Bất cứ ai có TVL cao nhất và hệ sinh thái nhà phát triển tích cực nhất sẽ là người có giá trị nhất.

Vào năm 2022-2023, thị trường giá xuống đã loại bỏ một số dự án mang tính tường thuật thuần túy và nguồn tài chính bắt đầu nghiêng về các doanh nghiệp có thu nhập thực tế. Tỷ lệ tài trợ cho các nền tảng giao dịch, ví và các công ty cơ sở hạ tầng tăng lên.

Dữ liệu trong nửa đầu năm 2026 cho thấy xu hướng này đã đạt đến hồi kết hợp lý: Vốn không còn chi trả cho bản thân đổi mới công nghệ nữa mà dành cho "khả năng vận hành đổi mới công nghệ trong khuôn khổ tuân thủ". Nói một cách thẳng thắn, mã là điều kiện cần và giấy phép là điều kiện đủ.

Điều này rất phù hợp với con đường phát triển của ngành tài chính truyền thống. Các công ty Fintech được tài trợ nhờ sự đột phá về công nghệ vào đầu những năm 2010 cũng như nhờ giấy phép và khả năng tuân thủ vào cuối những năm 2010. Stripe trị giá hàng trăm tỷ đô la và rào cản cốt lõi của nó là khả năng hoạt động tuân thủ ở hơn 40 quốc gia, vượt xa khoảng cách kỹ thuật trong chính API thanh toán.

Ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đang đi theo con đường tương tự, nhưng nhanh hơn.

Dòng tài chính và hoạt động của người dùng bị phân chia

Nhưng bộ dữ liệu này có một điểm mù quan trọng: nó chỉ tính đến nguồn tài chính chứ không tính đến người dùng.

Dữ liệu trên chuỗi cho thấy khối lượng giao dịch TVL, DEX và số lượng địa chỉ hoạt động của các giao thức DeFi đều tăng trong nửa đầu năm 2026. Hoạt động hàng ngày và khối lượng giao dịch của Uniswap, Aave và Jupiter, những giao thức không được phép này, không hề giảm chỉ vì tiền VC không còn chảy vào chúng nữa. Người dùng bán lẻ vẫn giao dịch, vay và cung cấp thanh khoản trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là những gì đang xảy ra là một sự phân chia tinh vi hơn so với "cái chết của các giao thức không được phép": Vốn tổ chức chảy vào các doanh nghiệp tập trung được cấp phép, tuân thủ và hoạt động của người dùng bán lẻ vẫn được phân phối trong các thị trường trên chuỗi không được phép. Tiền và người đang đi theo hai hướng.

Sự phân chia này thể hiện rõ ràng nhất trong các thị trường dự đoán. Kalshi và Polymarket đều tạo ra thị trường dự đoán, nhưng Kalshi là nền tảng giao dịch đã đăng ký CFTC và Polymarket không có giấy phép ở Hoa Kỳ. Kalshi đã nhận được 1 tỷ USD tài trợ và chứng thực từ Morgan Stanley, còn Polymarket nhận được 600 triệu USD tài trợ và chứng thực từ ICE. Cả hai đều đang hướng tới sự tuân thủ, nhưng cơ sở người dùng và trải nghiệm sản phẩm của họ vẫn khác nhau đáng kể.

Định nghĩa lại "giá trị"

Heaver đã sử dụng một tuyên bố chính xác trong một cuộc phỏng vấn: Vốn không còn theo đuổi các doanh nghiệp không có giấy phép mà theo đuổi các doanh nghiệp được quản lý.

Ý nghĩa sâu xa hơn của sự thay đổi này là "thế nào là tài sản có giá trị" trong ngành mã hóa đang được xác định lại. Tài sản có giá trị nhất vào năm 2021 là giao thức hợp đồng thông minh được phân nhánh rộng rãi. Tài sản có giá trị nhất vào năm 2026 có thể là giấy phép tiền điện tử MiCA bao phủ 27 quốc gia EU hoặc một tổ chức có giấy phép dịch vụ tài chính từ ADGM ở Abu Dhabi.

Mã vẫn còn quan trọng. Nhưng mã giải quyết được vấn đề "có thể làm được không" và giấy phép giải quyết được vấn đề "không được phép làm điều đó". Khi 11,2 tỷ đô la vốn của các tổ chức bỏ phiếu bằng chân để nói với bạn rằng cái sau khan hiếm hơn và có giá trị hơn, thì trọng tâm quyền lực trong ngành đã thay đổi.

Đối với các nhà phát triển, đây không hẳn là tin xấu. Các giao thức không được phép không yêu cầu tiền VC để chạy, chúng có các ưu đãi mã thông báo, cộng đồng và doanh thu trên chuỗi. Nhưng đối với các doanh nhân, thực tế tài chính vào năm 2026 đã rõ ràng:Nếu bạn muốn nhận tiền của tổ chức, trước tiên hãy xin giấy phép.

Liên kết gốc